资本 | 2个月涨幅超20%，上半年的白银，没那么简单！

2023年上半年，美联储加息预期发生过山车式转变，美欧银行业危机和美国债务上限问题较为突出，经济衰退预期依然形成核心利空影响，美元指数和美债收益率整体表现偏弱，多重利多利空影响下，白银呈现先抑后扬行情。

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据相关数据显示，白银价格从今年2月底的4874元/千克，上涨至5月初5866元/千克的高点，两个多月涨幅超过20%。赛道白热化的背后，怕是没有这么简单。

新能源：白银工业需求的增量

白银是一种金属单质，元素符号Ag，在自然界中虽然也有单质存在，但绝大部分是以化合态的形式存在。

白银具备丰富的延展性，是导热、导电性能很好的金属。白银延展性高，可磨成0.3微米厚的透明箔，1克重的银粒可制成约2千米长的细丝。纯白银比重为10.5，熔点 960.5℃，导电性能佳，溶于硝酸、硫酸中。因为银的导热性和导电性强，在大多数行业中，白银的应用都不可替代，尤其是需要高可靠性、高精度和安全性的高技术行业。白银在电子产业领域广泛应用，特别是用于导体，开关，接点和保险丝。

白银的主要用途体现在工业方面，摄影和珠宝银器方面。工业方面，随着全球对于新能源的重视，白银在光伏、新能源汽车等领域发挥了重要的作用。根据世界白银协会的数据显示，2020年光伏、汽车对于白银的需求比重分别达到了30%和23%；2021年和2022年占比进一步上涨。而摄影用银量相对稳定，并且有逐步下降的趋势。随着全球对于新能源的重视程度日趋增长，其可导致新能源成为下一轮白银工业需求的增量。

光伏装机与新能源：白银需求增长可观

白银是光伏电池的重要原料。光伏产业链始于原硅材料，加工为硅片后可制成光伏电池，光伏电池加工组成光伏组件，光伏组件构建起光伏系统。白银在光伏产业链中，主要被用于硅片到光伏电池一环中，丝网印刷的部分。高纯度银粉在与玻璃粉和其他添加剂混合后制成光伏银浆后用于电池正反两面。电池正面运用丝网印刷技术镀银起到导电作用，反面镀含银浆料则有利于减少材料氧化。

根据中国光伏行业协会（CPIA）数据，预计“十四五”期间，全球每年新增光伏装机约210-

260GW。CPIA预测，2021年全球光伏装机150-170GW，2022年全球光伏装机 180-225GW。预计到2025年，年光伏用银量将增加80百万盎司。虽然随着工艺改善和技术进步，单位用银量未来将降低。但在全球推进碳中和清洁能源发展的大环境下，光伏装机增量将成为光伏用银需求上升的主要驱动力。

除了光伏电池领域，白银在新能源汽车领域的需求也有望实现可观增长。新能源汽车，尤其是纯电动汽车，在许多部件的应用中都需要白银，包括镀银导线、触点等。根据世界白银协会的统计，传统内燃机汽车每辆约需0.5-0.9盎司的银，混合动力车每辆约需0.6-1.1盎司，而纯电动汽车每辆的用银量则约为0.8-1.6盎司。根据世界白银协会报告，2021年汽车用银需求将达到61百万盎司，并将于2025年升至90百万盎司，接近光伏用银的需求。

白银已然顺应“双碳”发展格局，发力光伏与新能源赛道，需求增长可观，为何行情最近才呈现上涨趋势？

白银核心供给：矿山和再生银供应

受疫情影响，2020年全球白银产量大幅下滑，全球白银产量为953百万盎司，较2019年减少了46.8百万盎司，同比减少4.68%。2021年全球白银产量达到997.2百万盎司，同比增长4.6%。2022年，伴随泛美银业等主要矿山复产，叠加铜、铅锌等金属价格高位运行，铅锌矿、铜金矿产量增加将带动作为副产品的白银产量有所增加，2022年全球白银产量将上升到10.3亿盎司。

从产量细分情况来看，2021年劳工关系缓和以及疫苗接种率不断提高，疫情对于矿山影响降低，叠加铜、铅、锌等大宗商品价格持续上涨，矿山厂商生产积极性提高，全球矿产银产量增长5%至997.2百万盎司，矿山银产量占比82.49%，再生银及其他占比17.35%。

从供给方面看，白银矿山供应和再生银供应依然是白银的核心供给，占白银总供给的比例达到99.84%。矿山供应受疫情影响出现明显下滑，而后疫情时代则逐步恢复到潜在增长水平。

白银核心需求：工业和投资需求

受疫情影响，2020年全球白银需求量大幅下滑，2020年全球白银需求量为880百万盎司，同比减少10.2%。从需求情况来看，2021年全球白银需求量达到1049百万盎司，同比增长19.2%，供应缺口达到5180万盎司，2022年缺口进一步扩大至7150万盎司，需求量达到11亿盎司以上。各国政府为实现气候目标而推广可再生能源，太阳能电池板的白银用量提高，白银出现供应短缺。

从需求方面看，工业需求、投资需求和珠宝领域需求占据白银需求的主导力量。其中工业需求虽然受到疫情的冲击，但是依然保持稳步增加态势，而投资需求和珠宝领域需求则因为白银价格走升而持续增加。后期需要重点关注工业需求和投资需求，工业需求则需要重点关注光伏产业和新能源产业对白银的需求，预计两个领域对白银的需求将会逐年增加。

从长期来看，随着光伏产业的持续发展，未来白银的工业需求占比有望超过70%。在短期内，工业需求界限的变化很难引起供给和需求格局的真正变动。当前，全球交易所的库存量已经超过白银一年的需求量，再加上可以回收的银币、银币、首饰等，与其他工业金属存在本质的不同。从中长期来看，白银价格与黄金价格走势相关，金融属性提供方向，商品属性提供波动，实物投资需求能够一定程度指引白银价格。

白银：供不应求，价格上涨

根据世界白银协会数据，2021年为格局改变点。在2021年之前，除2013和2015年，白银需求因为投资需求大幅增加而高于白银供给外，其余年份均是白银需求小于白银供给，呈现供过于求的基本面态势。2021年格局开始转变，该年全球白银供给量为997.2百万盎司，需求量达到1049百万盎司，供应缺口达到5180万盎司，2022年缺口进一步扩大至7150万盎司，2023年供需缺口将会进一步拉大。未来，库存偏低和供不应求的格局继续萦绕白银市场，白银价格有望持续上涨。

与过去5年白银供需平衡状况相比，白银逐年过剩量将呈现下降趋势，整体方向上供需趋紧。未来随着新能源经济蓬勃发展，白银具有在上涨趋势中动力增强的潜力。

小结：

白银2个月涨幅超20%，究其本质，是供与需的平衡问题。当前，白银赛道呈供不应求状态，价格呈上升趋势。同时，白银搭上“双碳”快车，需求量进一步上升，供需缺口进一步拉大，价格有望持续上涨。

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